【要約】名著　賢明なる投資家を兼業投資家目線でまとめてみた

グレアム格言集

私が個人的に心に響いたグレアムの格言をご紹介いたします。

株価が大幅に上昇したすぐ後には絶対に株を買ってはならない。 また、大幅に下落したすぐ後には絶対に売ってはならない。

上昇相場終焉→得体の知れない小規模の株式が高値で売り出される(この朱の株式の公開には一流の投資銀行は関与しない)

企業の有形資産価値と極めて近似した価格――プレミアが付いてもその3分の1以下――で売られている株に投資を集中する。

成長株の定義＝過去に好ましい業績を上げ、 今後もそれが期待できる株式

成長した後の成長株はPER20倍以上25倍以下で購入すべき

割安株の定義→その証券の評価価値の3分の2以下

急速な成長は長続きしない
企業が既に大成長している場合、その規模が大きくなりすぎたことから、さらなる躍進はより難しくなる。 いつしかその成長は横ばいになり、多くの場合下降線をたどることになる。

銘柄選択は 「除外すること」―――質の劣った銘柄を「除外」し、優良銘柄であっても株価が高く投機色の強いものは「除外」せよ

①現在株価に反映されているのは、その企業の過去および現在の業績のみならず、 将来についておよそ合理的といえる予測のすべてである。

②長期にわたって絶えず成長を続ける企業は極わずかであり、一定以上の企業規模がありながら完全な廃業に追い込まれる会社も極めて稀である。

～玄人向け～

本書を読み筆者的に面白かった点をまとめました。筆者の考察等も含まれますので予めご了承ください。

・銘柄の評価を行ってそれを現在の株価と比較して、 その取引が魅力ある買い物かどうかを決定する。

・銘柄評価は、将来の何年間かにわたる平均収益を見積もって、それに適切な 「資本還元比率」を乗じることで求められる。

・将来の収益率を求めるにはまず、 企業規模、 販売数量、 相利益、 売上額、 営業利益に関する過去の平均データを求める。次に、販売数と価格が過去との比較でどれだけ変化するかに基づき、将来の売上高が導かれる。

こうした計算に当たっては将来的な国民総生産(GNP)の予測を柱に、 業界や企業の評価に用いられる特別な計算式がその基礎となっている。

・成長株の資本化数
合理的と言える株の評価方法は 将来的な金利動向を考慮に入れたもの でなければならない。 金利が上昇すると予想収益や 予想配当の現在価値は小さくなる。

価値＝現在の(標準的) 収益×(8.5+予想年間成長率×2)

8.5((7+8+9+10)+4)はその先7~10年後にかけての予想値

注意点: 価値の評価計算の際に取り入れるべきものは安全域の概念。 計算による見積もりよりも実際には低くなる可能性が高い。 将来予測を鵜呑みにしたり、 将来株価が予測にそった形で推移するなどという 誤った考えを持ってはならない。

・株式の安全性は企業の収益力の多寡によって決まる。 但し、公益企業 不動産会社 投資会社の安全性は資産価値の高さ(総資産の多寡)によって決まる。

・株価変動の意味
相場が急落すれば抜け目なく株を買い付け、 急騰すれば売るチャンスなのだ。 それ以外のときには株式市場のことなどわすれ、 受け取る配当金と企業業績に注意を注いでいた方が 良い結果につながるものなのである。

・株価収益率が高くても減益している企業は避ける→株価収益率が低くても増益している企業を探す

利益を伸ばし続けているのにも関わらず普通株の純経常資産を下回る株は買い(その他の問題点がない場合に限る)

・帳簿価格を基に行った研究

一定以上の規模を有し、かつ市場価格に企業ののれん価値が大きく織り込まれた企業は、高いパフォーマンスを上げた
*ここでいう「のれん価値」 とは、株価が帳価格を上回ったその差額という意味

①最高の格付け (A+) を得ている事業会社株
②株価指数が小幅に下落したにもかかわらず、 発行済み株式数が5000万以上の企業には総じて変化が見られない
③値嵩株(一株当たり100ドル以上)を平均とすると、 その他の銘柄よりもごくわずか (1%)上昇した

(A) 有力企業 (ダウ平均採用銘柄) で株価収益率が低い銘柄を買うこと (B) 正味流動資産価値(運転資本価値)以下で売られている銘柄によって、 十分な分散投資を図る

資産価値が株価の少なくとも3分の2以上

前期までの全損失を差し引き、固定資産およびその他の資産をゼロとみなす一以下の価格で様々な分散投資をすることが出来れば極めて満足の行く投資結果を得られる

・悲観論が株安となって現れている時には鉄鋼株のような景気循環型の企業の株が買われる